切り下げ圧力はどこにありますか？みんな矢が当たらない

2015年中の株価が暴落して以来、人民元は下落の圧力を受け続けています。

最近の一時期、多くの海外投資機関が分析報告書を発表し、人民元の下落が続くと予測し、人民元が過大評価される正確な比率を推定しました。

多くの投資機関はこれに基づいて直接に政府に人民元を一度に切り下げるように提案しています。

これらの分析はまた外国為替市場にフィードバックし、最近越境資本の流出が拡大している。

中国の指導者は常に二国間あるいは多国間の政策協議に参加し、国際的な責任を負うことを繰り返し承諾しています。

人民元の流動性は世界で一番高いです。だから、為替レートの予想通りの変動があれば、これらの人民元の流動性は速やかにクロスボーダー資本の流動圧力に変わります。

中国の金融資産の構造を変えなければならない。ドルの現金と預金を他の金融資産、特に債券類の金融資産に徐々に変えなければならない。

いったい何の原因で人民元の下落の圧力を引き起こしましたか？私の分析は一つです。市場の予想そのものが災いしています。

市場では、不良債権の存在による銀行の利益の低下、上場企業の収益不振などの問題で、中国の金融資産の品質が高くないため、資金の流出と人民元の下落を招き、人民元の下落が予想されるなら、投資家は資産を配置する際に、通貨の多元化の戦略をとるべきだという見方が流行しています。

このような言い方が日増しに一般化しているため、自己実現の循環となりました。下落予想が真実な資金流出を招き、資金の流出が外貨市場の人民元の下落予想を強化し、循環的に往復しています。

このような自己循環のロジックは外国為替市場でしばしば見られます。

事実上、各種の国際金融理論は繰り返し為替レートが余分な価格であることを強調しています。それは一定の位置に固定できるだけでなく、各国の資産、製品の価格を自発的に調整してもいいです。

本質的には、その中の最も根本的な要因は各国間の製品価格と資本価格が長期的に見れば基本的に一致するはずです。

現在の人民元の為替レートは典型的な多重均衡に属しています。

もし皆さんが人民元の価値が下がると予想すれば、投資家は大量の人民元の資金をドルに両替して、資本の大量の流出をもたらして、為替レートのさらなる下落を招きます。

このバランスの微妙さは中国の流動性が世界で一番高いことです。

そのため、いかなる為替レートの予想上の変動がある限り、これらの人民元の流動性は速やかにクロスボーダー資本の流動圧力に転じる。

人民元の下落の圧力源について、市場では各種の分析があります。

要約すると、これらの考えられる原因は主に5つの方面から来ています。

第一に、ドルの利上げの風の音が近づいています。

最近の予測によると、FRBは2016年12月に利上げする確率がかなり高いです。

確かに、アメリカの経済は最近よくなってきました。失業率は5%以下で維持されています。インフレ率はわずかに上昇の兆しが見えます。ドルは利上げの空間があります。

しかし、ドルの利上げによってもたらされるドル指数の上昇は2%から3%程度にすぎず、人民元の市場予想の大幅な下落を招くには十分ではない。

したがって、ドルの利上げは現在の人民元の下落圧力を説明するのに十分ではない。

第二の原因は中国の対外貿易が直面する圧力です。

2016年1～9月、中国の対外貿易の輸出入は前年同期と比べて減少したため、中国政府は下落によって輸出を促進したいという意見があります。

しかし、この説明は同じです。

結局、中国は相変わらず常連口座の黒字国です。

通貨安で輸出を促し、黒字を拡大すれば、中国政府は国際政策界で矢面に立つことになる。

中国の指導者は常に二国間あるいは多国間の政策協議に参加し、国際的な責任を負うことを繰り返し承諾しています。

また、現在の輸出はGDPに占める比重が相対的に経済危機前に大幅に減少しているため、人民元の下落によって経済を安定させ、輸出を促進することは実現可能な政策オプションではない。

第三の可能性のある原因は中国企業の「外に出る」スピードが速くなり、外国為替市場の需要が上昇したことです。

これはもっと詳しく追及する価値がある。

確かに、

「外に出る」はだんだんブームになりますが、中国資本（香港株）の口座にも大量の外国投資家が直接投資して持ってきた資本が流入しているのを見なければなりません。

中国企業の「外に出る」には長期的、基本的な理由があります。国外の技術とブランドを獲得し、国内資産と協調性のある海外資産を獲得することを含みます。

しかし、結局のところ、中国企業の「外に出る」根本的な立脚点は国内外の資産を統合することができることであり、国内外の企業文化をうまく管理し、両者が一致性を得ることは一日の功ではない。

中国企業のこのような基本的なM&A能力に基づいて、ごく短い数ヶ月の内に急速に上昇することがあり得ません。

そのため、純粋な基本面に基づく対外投資が加速し、企業レベルからの資本流出のスピードが高いとは説明できない。

第四によく言われる理由は、中国の不動産が最近の時期から新たなバブルの上昇傾向にあるからです。

ある人は、国内の家は高くて、国外の家は安くて、そのため住民は国外に転向して家を買うことを望んで、人民元に下落の圧力をもたらして、これは国内の不動産のバブル化の結果ですと思っています。

この理由は推敲にも耐えられない。

まず、地域によって価格の高低は直接比較しにくいです。

不動産は不動産で、アメリカのカンザスの安い豪邸は北京や上海の高い家と比べ物にならないほど高いです。

その上、国内の大多数の投資家は国外の住宅価格の状況に対してあまり理解していません。

海外のバイヤーに本格的に着手しても、異なる問題に遭遇します。

例えば、前の段階に大量にロンドンの不動産投資家に流入し、イギリスのEU離脱の負の影響で住宅価格が下落し、資産が手から離れられないことがあります。

このような不動産投資のつらい経験は、多くの人がまだ記憶に新しいです。

人民元の為替レートの切り下げの第5種の説明は中国の金融資産の全体のリターン率が高くないので、資金は続々と出国して高い金融投資の仕返しを探して、このような説明は更に分析に耐えられません。

今年の中で、ニューヨークなどの株式市場はすでに歴史的な高値を更新しました。短期的に見ると、金融資産の価格は上昇し続けにくいです。

例えば、最近の時期以来、アメリカの大統領選挙は膠着状態になり、メディアの報道が直接株価を暴落させました。

逆に、中国の現在のブルーチップ株の株価はアメリカより低いです。

更に言うまでもなく、中国の現在の投資信託商品の収益率は国外の該当商品の投資収益より高いです。

したがって、金融資産のリターンの違いは、資金流出と人民元安の圧力を説明することができません。

予想を管理して、起動プロセスは貨幣の保存量を低くします。

以上の分析によると、政策面での対応が期待できます。

短期的に見れば、人民元の下落予想をしっかり管理し、人民元の根本的な価値下落の動因がないことを市場に理解させなければならない。政策の方向は人民元の対ドルの基本的な安定を維持することである。

具体的には、人民元の毎年の下落幅は3%を超えてはいけません。これは中米間の無リスク資産の黒字であり、つまり人民元資産のリターン率は米ドル資産の3%より高いです。

3%を超えれば、資金の流出騒動を引き起こし、予想を下回る自己実現を招く。

中長期的に見れば、中国の金融資産の構造を変えなければならない。ドルの現金と預金を他の金融資産、特に債券類の金融資産に徐々に変えなければならない。

現金や銀行預金などの流動性の高い資産と比べて、他の金融資産は人民元の切り下げによって一気に国外に流出するのは難しいです。これらの資産の価格は人民元の切り下げと資金の流出によって下がります。

例えば、中国経済システムにおいて流動性資産の半分が債券資産に転じる場合、債券保有者は債券を売却し、債券の収益率は逆に上昇し、自動的にフィードバックメカニズムを形成し、債券を売却する投資家は慎重に考えなければならず、資金流出の圧力を減らす。

具体的な操作方法は高品質の会社が債券を発行することを励ますので、同時に適切に国債の割合を増加して、企業の融資者にだんだん銀行の借金の方式の投資ではありませんを通じて(通って)国債を持ち上げさせます。

一方、預金者を誘導しても、一部の銀行の預金をこれらの質の高い債券の保有に変えて、銀行はこれらの高品質の債券を一部の預金で買うことができます。

なぜ中国は流動性を減らして金融安定の道を維持し、資金を株式市場や新三板に誘導していないのでしょうか？中国の株式市場は、新三板を含め、制度基盤が非常に弱いため、大量の資金が入ると株価は上下に変動し、投資家の情緒に大きな影響を受けて、中国経済の安定にとっていいことではありません。

つまり、今回の人民元安の圧力は自己実現の期待が働いています。

この現状に対応するには、短期的に投資家の予想と資金の流れをしっかりと管理しなければならない。

中長期的に見れば、今から確実な措置を取って、中国の貨幣の量を徐々に低くして、根本的に中国の金融を安定させることが人民元国際化の真の基礎です。