森馬服飾：基本面をリードして、後続の対外投資買収は株価の弾力性を高めると予想されます。

現在15年の推計値は22.5倍で、今年は基本面の支持がある上に、会社は引き続き子供のアニメ・漫画、映画、ゲーム、教育などの分野での継続的な投資の合併と資源の整合が予想されます。

私達は年初から会社を15年の重点推薦の標的として明確にしました。評価を維持するのは「強い推薦-A」です。基本面は現在の評価値に安全限界を与えました。最近の株価の上昇が多いため、後続の弾力性は主に子供産業チェーンの延長、中高級と見られます。

及びエレクトビジネスなどの分野の買収は予想の把握を推進する。

後続の買収が順調であれば、目標の評価値は上昇することができる。

弱い環境の下で、業績はリードして、成長は予想に合います。

14年会社の営業収入は81.47億元で、同11.47%伸びた。営業利益と親会社の純利益はそれぞれ14.74元と10.92元で、同19.26%と21.90%伸び、基本1株当たり利益は1.63元で、ほぼ予想に合致している。

利益配分前案は10株につき現金配当金10.00元（税込）を配当し、資本積立金で全株主に10株ずつ10株の増配を行う。

四半期ごとに計算して、低い基数の作用の下で、Q 4収入は同17.70%増加して、成長率は前の3四半期に比べて皆上げました。営業利益とホーム親会社の純利益は同15.04%と20.18%それぞれ増加しました。

カジュアルウェア業務は低谷を出て着実に成長し、子供服業務及び

急速な成長を保つ。

会社のカジュアルウェア業務は13年から業界に先駆けて谷底を出た後、マイナスの在庫問題の解決と注文会パターンの調整によって、森馬ブランドは14年に軽装されています。収入の伸びはQ 2からマイナスからプラスになります。

また、このブランドチャネルも調整を続けており、低運営効率店舗の閉鎖（昨年は487店舗減の3542社）により、端末の最適化が進み、森馬ブランドの年間売上高は49.03億元で、同4.69%増となった。

子供服の業務は会社の発展の最大のハイライトです。

巴拉ブランドは店舗の継続的なアップグレードと拡張によって牽引されており（14年末に巴拉門店の数は3540店に達し、67店が新たに増加した。面積は約25%アップした。）、昨年は31.67億元の収入を実現し、前年同期比24.91%増となった。

エレクトビジネスは基数が高くない状況で、森馬と巴拉ブランドはそれぞれ5億の販売を実現し、利益を得て、エレクトビジネスの年間販売10億元を基本的に完成し、同100%の成長を目指しています。

基数の引き上げと政府補助金の減少の下で、粗利率の維持と費用の厳格なコントロールによって、前四半期の潤増幅は依然として20%以上に維持されている。

昨年は政府からの補助金が多かったため基数が上昇したが、これを背景に毛利率の上昇（14年＋0.71 PCT）と費用率の低下（14年～0.36 PCT、そのうち販売費-1.35 PCT、管理費と財務費はそれぞれ+0.25と+0.74 PCT）となり、全年の純利益増加率を20%以上維持した。

信用授与額の増加により、売掛金が上昇し、春夏の装備品の規模が増加したため、財務諸表の在庫が前年同期よりやや上昇し、商品購入支出の増加及び政府補助金の減少により、キャッシュフローが前年同期より多く低下した。

売掛金については、14年末は10.77億元で、それぞれ前年同期と中期末より4.61億元と2.40億元増加した。

在庫については、森馬春の夏の注文はそれぞれ10%と15%伸びます。子供服と春夏の二回注文はそれぞれ30%と20%伸びます。商品の春夏予備品の規模が上昇したため、入庫品が増えました。

キャッシュフローについては、未収の占有率と備品規模の増加により現金を大量に占用し、商品購入支出の増加、人件費の引き上げ及び政府補助金の減少などの理由で、年末の会社の経営的キャッシュフローの純額は7.62億元に減少し、前年同期より45.28%減少した。

15年

着実な成長傾向の継続と子供服の持続的な発展力は、効果的に会社の通年の業績が業界内で比較的速い成長態勢を維持することを保証します。

カジュアル衣料事業については、今年は店舗の標準化計画と沈下策を推進し、新規開店と増築面積（+10%）を通じて、森馬ブランドの市場シェアをさらに向上させる。

その中で、上半期は15春夏の注文でそれぞれ14%と20%の成長を実現するという案内のもと、レジャー衣料事業は堅調な成長を続ける見込みです。

子供服の業務は引き続き「ブランド拡張＋クラス拡張」の戦略をめぐって、巴拉の子供服分野でのリーダーシップを強化したいと思っています。同時に、新しいブランドの夢を通じて、mini巴拉とターゲット市場の位置づけと製品の上で双方向に拡張して、代理のハイエンドイタリアブランドSarabandaと構成する中でハイエンドブランドの勾配の配置を強化して、さらに市場シェアとブランドの違いを高めています。

現在の子供服業務の発展状況から見ると、15春夏バラの注文はそれぞれ30%と20%ぐらいの伸びを実現します。加えて、夢多とmini巴拉の二つの新しいブランドの開店が続きます。子供服業務はまだ会社の今年の発展のハイライトとなります。しかも比較的速い成長傾向を維持できます。

以上より、会社の15年間の収入の伸びは14年よりやや良いと予想され、あるいは二桁ぐらいの伸びを実現し、利益の伸びは20%以上に達する見込みです。

継続的な対外投資の買収予想は今年の触媒株価の主要な要因の一つである。

今年は会社の対外投資の考え方が変わった。

既存の子供産業チェーンの拡張に関連した買収のほか、大規模な中高級成人服ブランドや電気商ブランドに対して投資し、高品質標的の増厚会社のEPSを投資して、共同価値を高めることを期待しています。

まず、子供産業チェーンの延長については、バラバラの全国的な布石の規模化によって優位に立ち、子供のインターネットプラットフォームを構築し、製品と産業の拡張を展開する予定です。

今年も児童教育、アニメ、映画、インターネットなどの分野に拡大する見通しだ。

また、今年は業務規模が大きい中高級成人服ブランドと電子商取引のブランドを買収して、業務間の協同価値を高めたいと考えています。

全体としては、今年の継続的な対外投資の期待は依然として残っており、これは今年の株価の弾力性を高める主要な要因の一つとなります。

もちろん、会社は延長分野でも経験が足りないので、今後は新しい分野でどうやって運営するかを継続的に観察する必要があります。

利益予測と投資提案：会社は12年前に在庫を整理し、非効率店舗を閉鎖し、その後の安定発展のために基礎を築く。

全体的に見ると、会社は13年下半期にすでに谷底を出ています。市場端末の需要がまだ明らかに回復していない状況の下で、14年の収入の伸びはマイナスからプラスに転じることになりました。15春の夏にはそれぞれ14%と20%の成長を実現しています。成長率は14年の春よりやや上昇しています。

15-17年のEPSはそれぞれ1.95、2.24、2.55元と予想され、15年のPEは22.5倍に対応する。

今年の会社の長期戦略はコア二大ブランドの市場地位を強固にする上で、「

「児童産業総合サービス業者」に変わりました。

現在の中国の子供産業の発展が薄弱であることを考慮して、子供服、アニメ、映画、教育などの分野において、大きな発展機会を秘めています。現在の早期教育機関の買収は、標的の規模は小さいですが、会社の産業チェーンの延長の道がすでに始まったことを示しています。

私達は年初から会社を15年の重点推薦の標的にしたことを明確にしました。維持格付けは「強烈な推薦-A」です。最近株価の上昇が多いため、基本的には現在の予想値の安全限界を与えました。

目標価格は15年25倍のPEを中心として、目標価格の中枢に対応するのは48.75元で、後続の買収が順調であれば、目標の推計値はそれに従って上昇することができます。