董登新：創業ボードの四つの難題を解決します。

創業板ができて5年になります。五年来、創業ボード市場は長足の進歩を遂げましたが、まだ四つの難題があります。

第一に、ビジネスボードの規模はまだ狭く、市場の需要を満たすのは難しいです。市場では「ブロック」が必要です。ブロックがないと、規模効果がありません。5年間の拡大と発展を経て、2014年10月10日までに市場統計を取りました。創業板は上場会社397社しかなく、総時価総額は2.26兆元しかなく、流通市場の価値は1.37兆元だけです。創業板の流通市場の規模は中国石油A株の流通市場の価値（H株を含まない）に相当するもので、典型的な「袖珍板」である。

創業板の規模が狭すぎて、表面の原因は拡大が遅すぎますが、より深い原因は二つあります。一つは承認制の行政干渉と低効率です。二つは工業版IPO標準の敷居が高すぎます。市場規模が狭すぎるため、多くの革新型中小企業の上場需要を満足できなくなり、VC（リスク資本）とPE（プライベートエクイティ）の積極性を大幅に損ないました。一方、投資家の「炒小」「炒新」の巨大な投資ニーズを満足できなくなり、創業ボードの過度な投機を引き起こしやすくなりました。

第二に、ビジネスボードIPOの敷居が高すぎて、市場は十分な包容性に欠けています。現在のところ、ビジネスボードIPO標準は、基本的にはマザーボードの「工業標準」に基づいて設計されており、さらに審査制の行列採点、好中選好、優中選好に加えて、企業の列を増やしてIPO申請の時間コストを上げるだけではなく、起業ボードIPOの敷居を高くして、多くの革新型、高成長、新業態会社が上場基準を達成するのは難しくなりました。

明らかに、高すぎるIPOの敷居は創業板の精神と相容れないです。創業板は高い成長板であり、さらに高いリスク板であり、失敗を包容し、倒産を寛容する。创业板IPO主体が対応するのは、高リスクの革新型企业であると同时に、高死亡率の中小企业グループにも属しているため、现実の起业板は「大进大出」、「大浪穿砂」でなければならない。このために、IPO標準はもっと大きな包容性を持つべきです。この包容力があってこそ、優勝劣悪な男たちの挽歌と気概を発揮することができます。このような創業板こそ、多くの未来、民族の偉大な会社を育成することができます。

第三に、ビジネスボードの評価値は非常に高く、バブルの成分が大きいです。2014年10月10日の終値統計をもとに（各証券取引所のウェブサイトからのデータ）、熊市の影から出たばかりの深交所の創業板の平均株価は69.25倍に達しています。一方、親交所のA株（創業板を含む）の平均株価は32.40倍で、取引所A株の平均株価は11.55倍だけです。明らかに、創業板の超高株式相場は、親交所A株の平均株式益率を大幅に押し上げた。創業板が成立する前に、親交所と上納所の平均株式益率のレベルはほぼ一致していましたが、今日は創業板の深交所の平均株式益率を含んでいます。

また、海外の創業板を二つ比べてみます。同じ取引日の終値統計によると、牛のピークにある香港の創業板の平均株価は11.32倍しかなく、同じ牛市場の最高峰にあるナスダックの平均株価は24.2倍にすぎない。それに比べて、親交所創業板の平均株式益率はそれぞれ香港株と米株より500%と400%高いです。

以前の牛市場の経験から推測すると、A株の平均株価は現在の11.55倍から30倍ぐらいまで上昇した場合、親交所の創業板の平均株価は現在の69.25倍から200倍に上昇しますか？明らかに、創業板の予想値が高く、バブル成分が大きいです。その根本的な原因はやはり創業板の供給が深刻で、投資家と投資家の「炒小」「新需要」を満足できないです。

第四に、登録制の推進は不確実性があります。1元の市場後退の法則はいつ威勢がいいですか？創業板に存在する上記の問題を解決するために、唯一の対策は体制の変革承認制を廃止し、登録制を推進する。登録制は創業ボードの「市場決定」と「投資家が足で投票する」という理念に自然に適応しているからです。登録制の実質は一級市場の「行政化に行く」ことで、政府の行政干渉を減少させ、投資家に対する政府の大きな負担を解消したり、投資家に代わって決定を判断したり、市場決定と投資家の選択を尊重したりして、最終的には「売り手は責任があり、買い手は自分で買う」という市場ルールを形成します。

でも、登録制の成功を推進するには、強力な制度保障を提供する必要があります。一つは監督管理の効率を高め、事後監督を強化し、証券犯罪に厳しく打撃を与えること。もう一つは投資家が足で投票し、1元株をごみ株の代名詞にし、1元の市場後退の法則を最も重要で、最も流行している市場後退の基準にすること。これは1元の市場後退の法則が市場化の一番高い市場後退の基準であるだけでなく、1元の市場後退法は更に「赤字上場」を許可する制度の前提である。