글로벌 주식시장은 35년 대장장 뒤의 논리이다

10월중순 이후 글로벌 주식시장이 재차 강해지고 있다. 시간 주기가 길어지면 6년째 계속되는 이 포우시가 재주기를 더 연장하면 1980년대부터 전체적으로 상승세를 보이고 있다.

단선 주식시장의 상승 폭락이 사태가 구동되고 있는 것은 아마도 장기 구동할 수 있는 요소는 무엇일까?

사회재산의 증가가 주식시장의 상승을 촉진하고 있지만 프랑스 경제학자인 토마스 피켓티티의 연구에 따르면 재산 /수익 비례 (wealth /income)가 주 내에 비교적 안정적이다.

사실 최근 몇 십 년 동안 주식시장을 추진하는 두 주요 요소가 글로벌 금리의 장기 하락한 것은 국민 소득 중 기업 이윤이 차지하는 비율이 지속적으로 상승하고 있다.

이상 두 요소가 기업의 미래를 끌어올리는 이익이 지속적으로 상승하고, 주리 할인 모형 계산에 따라 분모의 할인률은 진실 이율의 하락에 따라 줄어들면서 자연히 주식 가격을 상승시켰다.

또 저통팽창 환경도 저인플레의 벤처액을 가져와 주식시장과 채시장의 상승폭을 더욱 끌어올렸다.

모건스덴리 경제고문, 전 영국 중앙은행 중앙은행위원 Chart와 영국 중앙은행 중앙은행 경제학자 Philp은 최근 한 논문에서 이 같은 이유를 지적했다.

이들 두 가지 원인 사이에도 직접적인 연락이 존재한다고 본다.

그들은 근로자들이 자신의 실제 임금 증속 속도와 노동생산효율을 높이는 속도가 갈수록 일치하는 것을 보장하기 어렵다고 생각한다.

이런 추세가 반전되기 전까지는 벤처자산 가격이 장기 상승세를 보이고 있다.

근로자들의 실제 임금 증속이 점점 더해지면 생산효율이 크게 높아지면 기업의 이윤이 GDP 중 비중이 상승하고 기업들의 주식 가격에 좋은 일이다.

실제 금리가 떨어지기도 한다.

임금 수입은 GDP 에서 하락현상의 형성에 따라 세 가지 원인이 될 수 있다. 하나는 세계화 프로세스가 깊어지면서 기능등급이 낮은 노동자들이 대량으로 취업 시장에 몰려들며, 둘째는 과학 기술의 진보에 따라 많은 저임금의 공종들이 대체되고, 3은 노동조합이 법률이나 그 요소의 압제를 받는다.

Goodhart 과 Erfurth 의 논문에 따르면 낮은 실급은 서방 경제체의 불평등을 늘렸고, 실제 수입과 재산은 가난한 사람들이 부자에게 이양하는 재분배에 따른 종합 수요의 감소를 가져왔다.

가난한 사람들은 상대적으로 부자들에게 더 높은 한계 소비 경향을 갖고 있어 소비자 수요를 재배했다.

하지만

수요 하락에 대응할 수 있다: 재정확장 (감세, 가난한 사람에게 보조를 늘리거나 중앙은행을 통해 이율을 삭감할 수 있다.

이런 전략은 재정적자 증가, 공공채무 / GDP 사이의 비율이 상승하면서 정책조정에 따른 보따리가 결국 화폐 정책기관에 떨어졌다.

이런 순환은 벤처자산 가격이 상승하고, 사회적 불평등성이 다음 순환에 들어서면 줄어들지 않는다.

이외에도

사영 부문의 부채율이 높아질 수도 있다.

하락한 실금리는 대출 의망을 자극해 자산 가격이 상승하고, 특히 부동산 시장, 신용 가치와 대출 능력이 쌍쌍으로 높아졌다.

그리고 부채율이 지속적으로 높아지는 것은 결국 시장의 파장을 초래하는 것이다. 이것이 바로 우리가 2008년 때 본 현상이다.

시장의 붕가가 실제 금리가 더 큰 폭과 지속적인 하락을 야기하여 우리는 새로운 순환 주기에 들어갔다.

부단한 성장 과정 중 기본적인 구동력을 주목해야 한다. 예를 들어 근로자의 소득 중 부유액이 증가하기 시작하면 소비수요가 더 높은 속도로 늘어날 것이고, 진실 금리 역시 사영 부문의 부채율을 억제하기 위한 공간이 필요하다.

하지만 많은 관점에서 보면 건강한 현상이지만 주식시장에 따라 떨어지는 이익 예상과 상승 할인률이 이중타격을 이루고 있다.

앞서 언급한 선진경제체에서 실제 임금이 떨어지는 세 가지 원인은 현재 실질적 개선의 기미가 보이지 않았다.

특히 미국은 지난주 중기 선거를 통해 다른 극단으로 전개했다.

35년 동안 계속된 큰 우시가 당분간 종결되지 않는다는 것을 알 수 있다.