対話全国株式会社の董事長謝庚：多段階資本市場の有機的な連絡を円滑にし、より良いサービスを提供する中小企業の革新的な発展

「中国の多段階資本市場は小さい時から大きいまでの積み上げではなく、それぞれの位置づけがあります。それぞれの位置づけの下で、私たちがやるべきことは市場の主体にもっと多くの選択空間を与えることです。

2013年1月16日、全国の中小企業の株式譲渡システム（略称「新三板」）が正式に開業し、国内の第三の全国証券取引所が帆を上げて出発しました。これも中国資本市場の発展30年の象徴的な意義を持つ事件となりました。

ここ8年、新三板市場はサービス革新型、創業型、成長型の中小企業の初志使命に焦点を合わせて、一連の制度建設と改革革新を完成し、資本市場サービス中小企業のルートを初歩的に探った。

中国資本市場の発展30年に当たり、21世紀の経済報道「中国資本市場30年30人」シリーズのインタビューは、対話を目的とし、目撃者、過去を振り返り、現在を踏まえ、未来を展望する。12月24日、21世紀経済報道特別対話全国株式会社代表取締役の謝庚は、彼の多層資本市場の建設に対する理解を共有し、新しい三板の多段階資本市場における位置づけと階層と回転板制度を深く分析して、上場会社にもたらす機会を与えた。

資本市場サービス実体経済のショートボードを補完する。

「21世紀」：30年の発展を経て、わが国の多段階資本市場体系は絶えず完備されている。わが国の多段階資本市場の発展の脈絡とロジックについてどう思いますか？

謝庚：わが国の多段階資本市場体系の構築過程は主に3つの主要路線に従う。1つはサービス実体経済、2つはサービス住民の財産管理、3つは効果的にリスクを管理する。

まず、サービス実体経済は多段階資本市場建設の戦略基点である。近年、わが国の実体経済構造は大きく変化しています。一つは民営経済が大きく発展したことです。中央委員会はまた、民間経済の発展を支持すると繰り返し強調しました。資本市場もこのようなすべての制度構造の変化に適応しなければなりません。第二に、産業構造の転換とアップグレードである。サービス業の比率が大幅に増加し、革新要素が増加し、ハイテク企業、先進製造業、現代サービス業が急速に発展している。第三に、規模の構造は、中小企業の急速な発展です。持分の分割改革後、いくつかの大きな央企業が相次いで上場しましたが、資本市場のサービスはどうやって中小企業に広げられますか？

その次に、住民の財産の投資の需要、多段階の資本市場の投融資の両端の平衡の基礎を実現するのです。ここ数年来、我が国の住民の収入は大幅に増加して、2019年の1人当たりGDPはすでに1万ドルを突破して、貯蓄率もずっと高いレベルを維持しています。しかし、中国の住民の財産の増加と同時に、投資ルートの比較的少ない客観的な問題にも直面しており、これは多段階資本市場の発展のために可能性を提供している。私たちの国には多種類の企業群だけでなく、多くの富の蓄積とさまざまなリスク選好の組織群があります。これにはさまざまな多段階の資本市場と整合し、彼らの投資ニーズを満たす必要があります。

最後に、投融両端の効果的なドッキングを実現します。本質は資本市場の多段階設計を通じて、リスクの階層管理を実現します。国際的な実践から見ると、規模別、産業タイプ別の企業は、リスクの特徴が違っています。評価システムも違っています。それを市場のプラットフォームに置くと、正確な評価ができません。だから米国はコンピューター産業が高度に発展してから、ナスダックが生まれたのです。これは答えたと思いますが、なぜコーチングボードが必要ですか？なぜ新しい三板が必要ですか？これは経済の内生需要であり、資本市場のリスク階層管理の需要に基づいており、投資者がリスクをより良く認識し、近い産業タイプの中でより良い評価を行うことに有利である。

上海深取引所以外に、新しい三板を建設するという全国的な証券取引所の背景と初心は何ですか？

新しい三板が設立された時、マクロ経済はまさに「三期重ね合わせ」に直面しています。経済発展の方式を変えて、革新的な経済を発展させます。当時、中国の経済構造の転換と経済分野の開放の度合いがますます深まり、中小企業、民営企業が盛んに発展し、資本市場のサービスに対してより広範な需要が提起されました。新しい三板はまさにこの背景の下に生まれたと言えます。新しい三板の建設発展は経済発展の情勢に順応し、より良いサービスを提供する実体経済の多元化の需要の重要な体現であり、わが国の多段階資本市場の建設が踏み出す堅実な一歩でもあると言えます。

なぜ上海深市場以外に新しい三板を設置しますか？長期以来、資本市場は中小企業、新興業態に対するサポートが十分ではなく、既存の市場体系はわが国の多くの中小企業の需要を効果的に満たすことができない。したがって、新たに取引場所を設ける必要があります。

多段階資本市場の本質はリスクの階層管理であり、実現方式は制度の差異化配置である。新しい三板は中小企業の特徴に対して、上海と深センの市場を区別する特色のある制度を構築しました。新三板の設立は資本市場サービス中小企業と民営経済のショートボードを補完し、VC/PEから取引所までの多段階資本市場システムも企業の全周期成長に対するサービスカバーを実現しました。資本市場のサービスは中小企業にとっても大きなやりがいがあります。

企業のだんだん発展する市場通路を構築する。

「21世紀」：新三板上場会社の数が多くて、多様な需要があります。この市場の特徴に対して、新しい三板の主な探求は何ですか？

新しい三板看板会社の数が多い、業界特性、発展段階、規模業績、公衆化レベルなどの千差万別、市場需要が複雑で多様な特徴に直面して、新しい三板の探索は内部階層管理体系を確立し、企業の発展に向けた市場構造の配置を確立しました。2016年6月に、私達は初めて上場会社を基礎層と革新層に分けます。今年7月に精選層を増設し、三段階の市場構造を形成しました。その中で、基礎層は企業規範に位置し、持続経営などの最低ライン条件を満たすことを要求し、融資取引の基本機能と高い投資家資産要求に合致した上で、最低ラインの監督管理を実行する。革新層は企業育成に位置し、一定の業績規模、成長性または市場認可度を備え、より効率的な融資取引機能に合致し、企業が資本市場の利用を助ける。大きな仕事をして強くなります。精選層は企業のアップグレード発展に位置しています。不特定の合格投資家に公開発行され、発展の潜在力を持つ優良品質の上場会社を完成させ、より便利で効率的な規則制度体系にマッチします。市場の階層化を実施して、そして組み合わせてセットにして差別化した取引、投資家の適正性、監督管理とサービス制度を実施することによって、市場投資と融資のドッキングがより効率的になり、企業のコスト収益がより一致します。

「21世紀」：現在、回転板メカニズムの構築はすでに実用的な段階に入っています。この制度の確立は上場企業にとって何を意味しますか？多段階資本市場体系の整備には何か積極的な意味がありますか？

今回の新三板改革は、市場の階層を最適化した上で、上海深取引所に直接的に上場するメカニズムを確立しました。さらに中小企業の成長が盛んな資本ルートを通じて、新しい三板市場の下での中枢機能をよりよく発揮し、多段階資本市場の相互接続を実現することに役立ちます。

転板メカニズムの構築は、企業に「融資しながら取引し、上場する」という新たなルートを提供しただけでなく、主業の発展と資本市場の計画を両立させ、発展の見通しがより明確になり、上昇軌道がより一貫している。資本市場の各プレート間の接続がよりスムーズになり、転位の発展、相互協力、有機的な協調が実現された。

多段階資本市場体系の中で、異なるレベルの市場はそれぞれの位置づけがある。それぞれの位置付けの下で、私たちがやるべきことは市場により多くの選択空間を与えることです。新しい三板に上場した会社のように、株価はもう小さくないなら、業績もいいし、運用も規範化しています。株価も分散していますので、もう一度IPOを作る必要がありません。直接に取引所に上場を申請することができます。転換板制度の確立は、企業がIPO以外に上場するルートを多くした。

多くの上場企業に対して、新三板はどのようにリスク予防コントロールをしっかりと行いますか？

階層管理制度は危険な階層管理の実現に役立つ。同時に、中小企業に対する監督管理とリスクコントロールシステムの構築を積極的に模索しています。第一に、「科学的監督管理、分類監督管理、精確な監督管理」の要求に従って、引き続き規制制度の構築を強化し、情報開示を中心とし、ルール監督を根拠に市場の自律管理を健全化し、改善し、上場会社に対して分類監督管理と階層管理を実施する。基本的に、市場の自律ルールを主体とする制度体系は、行政監督管理と自律管理の情報共有、監督協力、案件査察の分業協力メカニズムとリスク処理メカニズムを初歩的に構築した。第二に、科学技術監督の推進に力を入れ、オンライン情報公開スマート・レギュレータシステム（利器システム）と次世代監査システムを充実させ、リスク予防・コントロールメカニズムを充実させ、リスク識別、監視、対応の全方位から予防・制御システムを完備させる。第三に、市場教育を継続的に強化し、常態化した市場トレーニングサービス機構で監督管理の拡張を促進する。

中小企業のリスクコントロールの問題については、特にコスト問題を考慮する必要があります。ルールは市場の基本ですが、規格は全部コストが必要です。私たちは中小企業の公開透明性の問題を解決しながら、どうやってこの面のコストを抑えることができるかを模索しています。そのため、中小企業の特徴に基づき、縦方向の階層、横方向の業界の差別化情報開示システムを積極的に模索し、情報開示の効率を高め、企業情報開示のコストと投資者情報の検索コストを削減します。

新三板看板会社の流動性が足りないのはずっと市場の関心の問題です。この問題をどう客観的に見るべきですか？

流動性の問題は確かにずっとみんなに注目されています。資本市場の本質は取引であり、市場の取引効率を評価するのは流動性である。流動性は金融資産の現金化効率である。新しい三板が設立されたばかりの時は、契約取引が行われます。協議取引の市場は価格発見とリスク管理という二つの核心的な役割を果たすのが難しく、流動性の問題とは言えない。2014年には、私たちは商業制度を導入しました。2018年には集合価格制度を実施しました。今年は、精選層で連続入札制度を導入し、取引価格のより公正さを促進しました。

制度の供給は一方で、新しい三板市場の流動性に影響を与えるもう一つの要素は中小企業自身の特徴であると認識しています。一つは持分集中です。会社が上場する時はIPOを経験していません。株の分散度が低いです。二は知名度が高くないです。多くの新三板企業は産業チェーンの細分化分野に分布しており、知名度においてはあまり優勢がない。第三に、資本規模が小さく、大機関投資家の配置ニーズに合わない。第四に、仲介機構のサービス意欲は高くないです。サービス大手、成熟企業に比べ、仲介機構が中小企業にサービスするコスト収益はアンバランスです。

新しい三板市場の流動性をさらに改善し、投資家のグループを増やし、投資家の構造を最適化しなければならない。今回の新たな三板改革は、差異化投資家の参入基準を実施し、基礎層、革新層、精選層の資産要求はそれぞれ200万、150万、100万である。公募基金、QFII/RQFIIを導入し、公募基金投資精選層の株式は上場株に相当すると明確にし、貯蓄基金は精選層を投資範囲に組み入れて、保有者大会を無料で開催する。取引制度においては、精選層は連続入札取引を実施し、革新層と基礎層の集合競価格は改革前より5倍高くなり、市場取引を保留する。現在、合格投資家の数は改革前の22万戸から165万戸に上昇しており、投資家の構造も多様化し始め、市場の流動性はすでに改善されている。しかし、制度が着地したらすぐに効果が現れるという意味ではなく、市場で育てる過程があるということも認識すべきです。続いて、精選層の混合取引など流動性を改善する措置を発表します。新しい三板改革の革新が持続的に進めば、積極的な効果がさらに放出されると信じています。